Wie in fusiegevecht het meeste bood, blijkt pas op 'grote betaaldag'

In het financiële geweld tussen ABN Amro en Fortis om de overname van de Generale Bank in België klinken voortdurend twee bedragen: de 22 miljard die Fortis biedt, en de 24,5 miljard die ABN Amro voor de Generale wil geven. Maar of ABN Amro ook werkelijk een hogere prijs biedt, hangt helemaal af van 'grote betaaldag'. Want het zijn de beurskoersen die straks bepalen wie de Generale krijgt en voor welke prijs.

Om te kijken of ze een beursgenoteerde onderneming als de Generale Bank kunnen overnemen, kijken gegadigden in de eerste plaats naar de waarde die het bedrijf op de beurs vertegenwoordigt. Het is immers zaak om de hand te leggen op een meerderheidsbelang in de aandelen van het bedrijf. Om de bezitters van deze aandelen te bewegen hun belang te verkopen, moet hun dan wel een fors hogere prijs voor hun stukken worden geboden. Tussen de 15 tot 20 procent boven de actuele beurskoers, is de momenteel gangbare vuistregel.

Voor zowel Fortis als ABN Amro geldt dat ze fors boven de beurskoers van de Generale hebben geboden, maar hun biedingen met elkaar vergelijken is minder eenvoudig dan het lijkt. Dat komt door de verschillende manieren waarop de bedragen zijn samengesteld. Fortis wil zijn bod voldoen met een aandelenruil. In dat geval koopt de bank-verzekeraar drie aandelen Generale voor zeven nieuw uit te geven stukken Fortis AG, de Belgische tak van het concern. Gerekend naar de beurskoersen op vrijdag 15 mei, waaraan Fortis het bod op de Generale Bank heeft gerelateerd, betekent dat dat een aandeel Generale in de ogen van Fortis 1283 gulden waard is. De optelsom van het totale aandelenpakket levert het biedingsbedrag op van ruim 22 miljard gulden.

Het bod van ABN Amro zit anders in elkaar. Voor elk aandeel Generale biedt ABN Amro negentien eigen aandelen plus een contant bedrag van 9000 Belgische frank, ruim 450 gulden. Gerekend naar de koersen van 25 mei, waarop ABN Amro zijn bod heeft gebaseerd, komt dit neer op een bedrag van 1480 gulden per aandeel Generale. Het is het verschil tussen de geboden prijzen per aandeel waarnaar ABN Amro-topman J. Kalff verwees toen hij trots meldde dat zijn bod op de Generale ruim 15 procent hoger ligt.

De beurskoersen van ABN Amro, Fortis en Generale zijn vooral de laatste dagen aan behoorlijke grillen onderhevig. Dat heeft tot gevolg dat de waarden van de biedingen op de Generale ook veranderen. En zo komt het dat Fortis-topman H. Bartelds afgelopen woensdag met recht tegen zijn aandeelhouders kon zeggen dat de biedingen van ABN Amro een avond eerder nog maar 6 procent van elkaar verschilden.

Zolang er geen beslissing valt in de strijd rond de Generale Bank zullen de biedingen van ABN Amro en Fortis zich voortdurend anders tot elkaar blijven verhouden. Daardoor is de uiteindelijke prijs waarvoor de Generale in andere handen overgaat onmogelijk te voorspellen.

Maar hoe onvoorspelbaar ook, een aantal ontwikkelingen is onmiskenbaar. In de eerste plaats het feit dat de waarde van de aandelen van een bedrijf doorgaans 'vanzelf' toegroeit naar de waarde van het bod. Want in de ogen van beleggers lijkt het bedrijf plotseling meer waard dan gedacht. Dus wordt er driftig gehandeld, en stijgt de koers van het aandeel. Vanaf de dag dat Fortis zijn bod deed, is het aandeel van de Generale met bijna 25 procent in waarde gestegen.

De aandelen ABN Amro en Fortis kennen sinds het begin van de overnamestrijd een grillig verloop, en dalen nu bijna evenredig. Ook dat heeft duidelijke oorzaken. Sinds de biedingen zijn beide aandelen immers voer voor speculanten. Ziet de ABN Amro-belegger het overnamespel van topman Kalff helemaal niet meer zitten, dan gaat het aandeel onderuit en staat de bank met lege handen.

Vandaar dat ABN Amro gisteren de aandeelhouders van Generale een extra prikkel gaf. De aanvulling op het bod betreft de koersontwikkeling van het aandeel ABN Amro. Daalt de waarde daarvan beneden de koers van 52 gulden dan legt ABN Amro het verschil bij, althans tot maximaal 3 gulden. Want het moet niet te gek worden.

In wiens handen het lot van de Generale Bank uiteindelijk komt, hangt van diens aandeelhouders af. Zij zullen in eerste instantie kiezen voor de beste prijs. En misschien dat ze vervolgens ook nog best even willen stilstaan bij de gevolgen voor de werkgelegenheid, de autonomie van het bedrijf en de droom van de 'Grote Belgische Bank'. Maar al te grote illusies over de sociale betrokkenheid van aandeelhouders wordt vaak gelogenstraft. Een belegger wil de beste prijs voor zijn stukjes, zo simpel is het.