Slapende fondsen niet te verleiden

Het miljardenbod van de Duitse Dresdner Bank op vier 'slapende' Nederlandse beursfondsen is nagenoeg mislukt. Na Dordtsche Petroleum en Moeara Enim heeft ook Calvé-Delft de overnamegesprekken met Dresdner en haar Nederlandse filiaal Veer Palthe Voûte afgebroken.

Calvé-Delft, een houdstermaatschappij met alleen aandelen Unilever, liet gisteren weten dat het bod van Dresdner niet voor al haar aandeelhouders acceptabel is. De bij de transactie verschuldigde belasting speelt hierbij een belangrijke rol, zegt de Calvé-top. Eerder al wezen ook Dordtsche en Moeara Enim - die uitsluitend aandelen Koninklijke Olie bezitten - een bod af.

Calvé en de drie andere slapende fondsen danken hun bestaan aan belastingvoordelen voor beleggers in Unilever en Koninklijke. Ze keren hun dividend niet uit in geld, maar in aandelen, wat nu nog belastingvrij is. Onder invloed van de belastingplannen van staatssecretaris Vermeend is de beurswaarde van de vier fondsen echter een stuk gezakt onder de beurswaarde van de aandelen in hun portefeuille. Door de fondsen, met een totale beurswaarde van 20 tot 25 miljard gulden, over te nemen en de vrijkomende aandelen Koninklijke en Unilever te verkopen, hoopt Dresdner een flinke koerswinst te behalen.

Het slim ogende plan houdt echter onvoldoende rekening met de regelgeving. Het probleem is dat de fiscus nu nog een claim legt op de te realiseren koerswinst die sinds de oprichting van de fondsen is behaald, oftewel over nagenoeg de hele huidige beurswaarde. Die belastingclaim behelst 3 procent bij Dordtsche en 2,85 procent bij Moeara en Calvé. Omdat Dresdner-dochter VPV bovendien nog 0,9 procent premie wil opstrijken, blijft er voor de aandeelhouders dus goed 96 procent over. Voor verschillende soorten aandeelhouders is dat nog minder, omdat zij over de behaalde winsten vennootschapsbelasting moeten betalen.

Als de aandeelhouders hun belang in de vier fondsen echter niet nu van de hand doen, maar pas over zes jaar, is de situatie voor hen gunstiger. Want in het plan-Vermeend dat volgend jaar van kracht wordt, is bepaald dat de belastingheffing op koerswinsten in 2006 geheel verdwijnt.

Daarbij komt dat het vehikel van de slapende fondsen voor veel aandeelhouders tot die datum ook nog van nut blijft. Terwijl het 'stockdividend' van de fondsen belastingvrij is, wordt over het dividend dat Koninklijke en Unilever in geld uitkeren nu nog 50 procent belasting geheven. Volgend jaar (als de wet-Vermeend is aangenomen) daalt dat naar 20 procent, om dus pas vanaf 2006 geheel te verdwijnen.

Ondanks de afwijzingen houdt Dresdner Bank goede moed. Voor het eind van de maand benadert VPV de fondsen met nieuwe overnameconstructies.