Belegger moet waarde nieuw ING uitvogelen

ING wil door de uitgifte van nieuwe aandelen 7,5 miljard euro binnenhalen. Beleggers kunnen nog maar weinig met de aangekondigde plannen.

Onzekerheid. Teruggekeerde shortsellers. Grote pensioenfondsen die de koers omlaag willen krijgen. Vraag in de markt waarom het aandeel ING als een dolle op en, vooral, neer stuitert en allerhande verklaringen komen je tegemoet.

Beleggers zijn de weg met het aandeel ING volledig kwijt sinds het concern afgelopen maandag zijn herstructurering aankondigde. De verzekeraar en de Amerikaanse internetbank staan in de etalage. Een kleinere Nederlandse consumentenbank wordt afgesplitst. Aan de aandeelhouder de opgave uit te rekenen wat de toekomstige winst van het nieuwe ING als middelgrote Europese bank zal zijn.

Als het daarbij zou blijven, is de rekensom voor de belegger nog te overzien. Maar het rijtje variabelen die de koers van het aandeel beïnvloeden is een stuk langer, bleek de afgelopen dagen. Zo zal ING voor eind 2013 een koper moeten vinden voor de verzekeringstak, terwijl het aantal kopers vanwege de financiële crisis niet bepaald hoog is. De omvang van de verzekeringstak, met een geschatte waarde tussen de 11 en 13 miljard euro, beperkt de koperslijst bovendien tot alleen de grote spelers. Een beursgang, in één of meerdere delen, behoort volgens ING ook nog tot de mogelijkheden.

De volgende onduidelijkheid zit hem in de verkoop van de Amerikaanse tak van ING Direct, de buitenlandse internetbank. ING haalde met deze bank miljarden aan spaargeld op, dat vanwege Amerikaanse beleggingsregels in het land zelf belegd moesten worden. De aangekochte portefeuille met Alt-A hypotheken (minder betrouwbare hypotheken) betekende bijna de ondergang van de bank, tot minister Bos te hulp schoot met een garantieregeling. Grote vraag is nu of de portefeuille met de bank wordt verkocht, en wat er eventueel met de garantieregeling, die in principe loopt tot 2046, zal gebeuren.

En dan is er nog de aangekondigde claimemissie, waarmee ING 7,5 miljard euro bij zijn aandeelhouders hoopt op te halen. Normaal gesproken gaat een dergelijke mededeling gepaard met het noemen van een prijs waartegen de aandelen worden uitgegeven, en details over de voorwaarden. Zo zien beleggers wat hun belang zal worden als zij geen stukken bijkopen. Van die details is nu nog niets bekend. ING moet op 25 november eerst aan de huidige aandeelhouders toestemming vragen voor de nieuwe uitgifte van aandelen. Wel kondigt het concern aan ’binnenkort’ een prospectus met meer gegevens over de voorgenomen emissie te publiceren.

De opbrengst van de emissie zal ING vooral aanwenden om de helft van de ontvangen staatssteun af te lossen. De rekensom die daar weer aan vast zit, wordt voor beleggers steeds helderder. Allereerst moet ING rente betalen die het concern zelf schat op grofweg 260 miljoen euro. Daarnaast wordt er een boete in rekening gebracht voor het eerder terugbetalen, die afhankelijk is van de koers van het aandeel. Na de forse koersdaling van de afgelopen dagen kunnen beleggers voorlopig veilig uitgaan van de minimumboete van 331 miljoen euro. Pas als de koers boven de 11,16 euro uitkomt, loopt die boete verder op. Het aandeel sloot gisteren op 8,54 euro.

Vanwege alle onduidelijkheid rond de herstructurering van ING beleefde het aandeel een ware achtbaanrit. Maandag ging de koers 18 procent onderuit, en dinsdag nog eens 6 procent. De hoge volumes aan verhandelde aandelen zorgden er dinsdagmiddag zelfs voor dat de handel stil kwam te liggen, doordat de computer op de beurs het niet kon bijbenen. Gisteren ging er opnieuw 5 procent van de koers af, maar wel bij een slinkend volume en minder heftige bewegingen. Beleggers, zo lijkt het, bereiken langzaam consensus over de waarde van het nieuwe ING.